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好意思农生物是一家从事饲料添加剂和酶解卵白饲料原料研发、坐蓐和销售的企业，公司居品以猪用为主，以反刍、家禽用为辅，并有极少用于水产饲料；下搭客户包括饲料坐蓐企业、孳生企业和经销商。

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2018-2020年，好意思农生物营收和净利润的复合增长率分辨为25.78%、66.27%，弘扬出致密的成长性。不外需讲解的是，好意思农生物的事迹增长主要源自2020年非洲疫情青年猪产能的规复，改日公司事迹是否能呈现如斯的高增长还有待不雅察。

除此除外，好意思农生物时期用度率跟着销售收入的增长反而有所下落，尤其是销售用度，个别细项在收入高增下却出现下滑，难以找到合理的讲解注解。

不仅如斯，好意思农生物第一大客户名字与公司一致且与公司关系密切，公司部分客户由公司职工或其支属截止，销售真确性待解。

在产能欺骗率偏低的情况下，好意思农生物拟进行大幅的扩产，改日产能是否能凯旋消化存疑。

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阛阓回暖、控费推动事迹高增

2018-2020年，好意思农生物营收分辨为2.66亿元、2.80亿元、4.21亿元，2019-2020年收入同比增长5.32%、50.23%；归母净利润分辨为2413万元、3437万元、6671万元，2019-2020年同比增长42.42%、94.13%。

据招股书注册稿，2021年前三季度，好意思农生物未经审计的收入为3.9亿元，同比增长39.97%；净利润为5421万元，同比增长20.77%。公司瞻望2021年营收为5.4亿-5.5亿元，同比增长28.40%-30.78%；净利润为6800万-7100万元，同比增长1.93%-6.42%。

比较2019年，好意思农生物2020年的营收和净利润均有较大幅度的增长，主要在于生猪产能慢慢规复。

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在此基础上，好意思农生物还可能存在截止用度的情况。2018-2020年及2021年上半年，公司销售用度分辨为3079万元、3375万元、3125万元、1705万元，占交易收入的11.58%、12.06%、7.43%、6.89%；搞定用度分辨为2138万元、2250万元、2365万元、1380万元，占收入的8.04%、8.04%、5.62%、5.58%；研发用度分辨为1807万元、1509万元、1948万元、1158万元，占收入的6.8%、5.39%、4.63%、4.68%。2020年起，公司各项用度占比并未跟着收入的增长而增长，反而出现下滑。

由于2020年1月1日起公司践诺新收入准则，干系运载费计入到交易成本，若将其转回至销售用度中，公司2020年及2021年1-6月的销售用度将分辨为4163万元、2333万元，占交易收入的比例为9.9%、9.42%，还是小于此前11%-12%的销售用度率。

好意思农生物默示，公司闲居计算所发生的部分时期用度部分呈现刚性特征，并非与交易收入的增长相匹配，尽管时期用度限度呈高潮趋势，但时期用度占交易收入的比例呈下落趋势。

搞定用度呈现刚性特征不错融会，但奇怪的是，公司销售东谈主员薪酬大幅加多的情况下，其他用度反而出现下落，这种情况确凿合理吗？

关系密切的大客户

天然好意思农生物默示，其代表客户包括牧原股份、禾丰股份、大成食物、海大集团、中粮饲料、东方但愿、傲农生物、立华股份等著名饲料坐蓐及孳生企业，且公司内销占比达到约70%，但公司对这些客户的销售额最高仅独特1000万元；骨子上，对公司营收孝顺最大的反而是一家谈外经销商。

2018-2020年及2021年1-6月，好意思农生物第一大客户均Me Non Production TradingCompany Limited偏执关联方，论说期内公司对其销售额分辨为5299万元、4276万元、5462万元、2251万元，占销售总数的19.93%、15.27%、12.99%、9.09%，占境外经销总金额的比例达到69.42%、50.25%、60.95%、51.51%；同时，公司对2020年第三大客户播恩集团股份有限公司偏执关联方的销售额分辨为1398万元、1051万元、1374万元、1266万元，占销售总数的5.26%、3.75%、3.27%、5.11%。

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注册稿暴露，Me Non ProductionTrading Company Limited偏执关联方系好意思农生物的越南经销商，现在已与公司成就长久踏实的取悦关系。不错详确到，该客户的名字与公司英文称号“Shanghai Menon Animal Nutrition Technology Co.， Ltd.”中的“Menon”都备一致。

不仅称号一致，该客户实控东谈主与公司实控东谈主也关系匪浅。据注册稿，新宝网址Me Non Production Trading Company Limited偏执关联方的骨子截止东谈主是狄波、黄晓玲配头，狄波曾抓有好意思农生物0.70%的股份；播恩集团股份有限公司偏执关联方的骨子截止东谈主邹新华曾抓有公司0.35%的股份。除前五大客户外，公司客户之一深圳市恒德生物技能股份有限公司的骨子截止东谈主邓志刚曾抓有公司0.35%的股份，公司客户周安萍系公司前鼓励狄波的姐夫。况且，狄波、邹新华及邓志刚与公司骨子截止东谈主洪伟为多年好友。

此外，好意思农生物部分客户由公司职工或其支属径直截止。好意思农生物客户上海坚定兽药有限公司系公司职工刘惠芳的爱妻沈坚定截止的公司，公司客户河南普贝生物科技有限公司系公司前职工卢利明爱妻的母亲曹香梅截止的公司，该职工于2019年7月辞职；公司客户漳州沣农饲料有限公司系公司前职工张瑞江截止的公司，该职工于2020年1月辞职；公司客户蒋贵亮系公司现职工，该职工于2019年10月入职。

据天眼查，河南普贝生物科技有限公司成立于2017年9月，注册成本505万元，实缴成本为零，参保东谈主数为零东谈主；漳州沣农饲料有限公司成立于2019年6月，注册成本200万元，实缴成本为零，参保东谈主数为零东谈主，二者成立地间均早于相应职工的辞职时期。

天然好意思农生物对职工干系客户销售金额不高，但需提示的是，这类年销售额在100万元以下的客户对公司营收孝顺却并不小。据问询函回报公告，2020年及2021年1-6月，公司对这类客户销售额分辨为9288万元、6891万元，占公司交易总收入的22.08%、27.83%。

大扩产待考

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据注册稿，好意思农生物拟召募资金3.63亿元，其中2.83亿元用于新建饲料干系居品坐蓐神情，3000万元用于营运及技能做事中心树立，5000万元用于补充流动资金。

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然则，好意思农生物的产能欺骗率并不算高。

据注册稿，2018-2020年，公司主要居品统统绸缪产能40926吨、41242.80吨、42193.20吨，各期主要居品合座产能欺骗率为40.48%、42.76%、60.17%。按照主要居品分类来看，2020年，公司甜味剂的产能为6336吨，产能欺骗率为51.21%；香味剂的产能为4224吨，产能欺骗率为61.68%；酸度诊治剂为12798吨、欺骗率77.21%，养分性饲料添加剂为3168吨、欺骗率115.42%，包被氧化锌为1267.2吨、欺骗率35.21%，酶解卵白饲料原料为14400吨、欺骗率38.56%。2021年1-6月，公司上述居品的产能欺骗率分辨为55.6%、66.52%、78.49%、119.06%、85.07%、67.68%。

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好意思农生物拟使用召募资金中的2.83亿元投资“新建饲料干系居品坐蓐神情”，该神情投资总数为3亿元，神情建成后将变成年产47000吨饲料添加剂干系居品的坐蓐基地，其中酸度诊治剂24000吨/年、反刍动物用养分性饲料添加剂23000吨/年。

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由上述数据，好意思农生物募投神情拟新建的酸度诊治剂的产能将达到现存产能的1.88倍，养分性饲料添加剂将达到现存的7.26倍，神情建成后酸度诊治剂和养分性饲料添加剂的产能将增至36798吨、26268吨。

需提示的是，好意思农生物来自于反刍动物业务的销售收入占比较低，2020年金额仅4297万元，占比10.28%，公司绝大部分收入来自猪用居品，2020年的金额为3.49亿元，占比为83.49%。那么公司养分性饲料添加剂3168吨的产能中，又有几许属于反刍动物，相应部分的产能欺骗率有几许？

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即便不议论这种情况，7倍多的扩产难免也有些夸张；另一方面，公司酸度诊治剂的产能欺骗率还不到80%，改日新增产能大致凯旋消化吗？

此外，好意思农生物还要召募5000万元用于补充流动资金。不外，公司每年却又有鼓胀的现款用于分成。据注册稿，好意思农生物2018年度和2019年度派发现款股利为1800万元、1500万元，2020年半年度派发现款股利3000万元开云娱乐城，股利支付率为74.6%、43.64%、48.61%，近三年约一半的利润被分给了原鼓励。这些分成的大部分又流向了好意思农生物的实控东谈主。据注册稿，公司实控东谈主洪伟和王继红配头径直和障碍截止的公司股权比例为60.37%。

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