近日，医药行业的反弹终于轮到了疫苗行业，千亿市值疫苗龙头智飞生物周一涨幅最高达到了7.94%，百亿疫苗龙头沃森生物最热潮幅也跳动了6%。

不得不说，最近两年疫苗行业是跌的最多的细分赛说念之一，今天要说的沃森生物，企业股价由2021年8月份最高点96.69元下落到当今的26元，累计跌幅达到了73%。

但通过了解沃森生物最近几年的事迹会发现，企业股价的下落和事迹并不匹配。

把柄公司谈论数据，2018-2022年企业督察了快速增长趋势，买卖收入年复合增长率达55.09%，扣非净利润年复合增长率为63.23%，扣非净利润5年增长了7倍；

其中除了2021年扣非净利润阶段性下滑外，近两年再罢了收复增长，拆伙2023年一季度，沃森生物罢了买卖收入8.33亿元，同比增长27.04%，罢了扣非净利润1.43亿元，同比增长37.64%。

在我看来，沃森生物是被错杀了，原因有三点：

1、PE下降和净利润受到其他谈论收益影响有很大关系，莫得实足反馈出企业谈论价值；

2、PE与现时事迹增速相匹配，但无法反馈企业改日事迹增长的后劲；

3、沃森生物发展趋势向好，依然有很大成漫空间。

咱们着手来解说第一个原因。不错看到上图沃森生物的市盈率走势波动很大，这和企业净利润变化有很大关系，在事迹发布的时刻点，在市值不变的基础上，因为净利润基数的变化，PE就会因此发生变化。而PE的捏续下降便径直导致了沃森生物股价的下落。

沃森生物近两年的高PE基数可追念至2021年年报发布时刻点（2022.3.19）。

但通过了解企业的利润表可知（如下图），近两年净利润基数受到了公允价值变动收益的影响（非时常性损益），莫得照实反馈企业的谈论情况。其中非时常性损益和投资类钞票损益关系，和企业谈论行为无关。一直到本年一季度，因为政府援手（其他收益）的原因，企业净利润才彰着高于扣非净利润。

即便如斯，拆伙2023年一季度，在高毛利率基础下，我以为沃森生物的净利率依然不高。其中企业毛利率达到85.02%，不仅高于白酒行业的毛利率，亦然医药行业毛利率排行前哨的细分赛说念之一，高毛利率代表了疫苗业务（非免疫谋划疫苗）较强的盈利才气。

但沃森生物的净利率要彰着低于白酒行业，这意味着沃森生物开销了较多的技巧用度，尤其是销售用度，还有近几年彰着增长的研发用度率；

那么技巧用度率空间大意味着企业盈利才气有普及空间，无论是销售用度率照旧研发用度率王人有下降的可能性，前者可能会跟着范围上风体现出来，后者则可能将伴跟着新冠疫苗的研发终结。

其次，对于咱们前边讲到沃森生物被错杀的第2点和第3点原因，既是企业有后劲的走漏，亦然盈利才气还有望提高的依据。

回到第2点原因，现时沃森生物的静态市盈率约为58倍，是以如果按本年一季度的事迹增速（参考买卖收入和扣非净利润增速，诀别为27.04%、37.64%），这个PE其实还算合理，但咱们王人知说念PE本人无法反馈企业改日事迹增长的后劲；

是以纠合第3点原因，通过了解企业的基本面，我以为沃森生物还有很大成漫空间。

一方面，从财务数据来看，本年一季度与前两年一季度的销售情况对比不算差，其中应收账款盘活率固然莫得改善，但存货盘活率是普及的。而况值得一提的是，2020年一季度这两大财务谋划固然下滑彰着，但最终2020年全年的财务谋划并不差，实践和已往谈论数据有很大关系（2020年因为家具放量沃森生物事迹很好）。

另一方面，纠合家具销售和商场竞争情况，我以为沃森生物的销售情况亦然不错期待的。

据悉，沃森生物现时的主要增长能源来源于13价肺炎纠合疫苗、23价肺炎多糖疫苗及新增双价HPV疫苗，从悉数行业来看，这三款疫苗恰是疫苗行业的重磅家具，2020年，13价肺炎纠合疫苗行业总批签发货值近70亿元，23价肺炎球菌多糖疫苗总批签发货值达32.6亿元，还有替代双价HPV的四价、九价HPV共计批签发货值跳动120亿元，疫苗家具众多的商场需求因此守旧了沃森生物现时的收入范围。

是以，从行业角度来看，沃森生物的发展空间是比拟大的，其中九价HPV疫苗也已处于III期临床研发阶段（2022年9月份运转）。

（而已来源于沃森生物最新《投资者关系行为纪录表》）

除此除外，沃森生物也在积极拓展海外商场，2022年依然体现出彰着进展（如下图），主若是向摩洛哥销售13价肺炎纠合疫苗（初次）；且拆伙目下，于2023年内已罢了13价肺炎纠合疫苗在孟加拉国、流脑四价多糖疫苗在巴基斯坦的注册。

公司国际商场诱骗要点是东南亚、中东及北非、南好意思等东说念主口增长快、体量较大的国度和地区，这些国度财政情况相对淡雅，本人疫苗商场需求较大，是以退却小觑。

不得不说，无论是各家具在国内的销售向好，照旧冒昧在海外注册销往海外，王人体现着沃森生物疫苗家具一定的竞争力。

其中13价肺炎纠合疫苗于2020年3月上市，为国产首个疫苗家具，到当今依然在捏续放量，另外，双价HPV疫苗于2022年10月上市，为国产第二支同类疫苗，现也处于快速放量阶段。（如下图，两大中枢家具批签发数据淡雅。）

一般来说，疫苗放量的周期会比拟长，源于其本人较高的履行接种壁垒，以及较大的国产替代空间。以HPV疫苗为例，智飞生物代理的默沙东HPV疫苗占比依然很高，万泰生物的HPV2价疫苗上市较早当今批签发量依然督察着快速增长趋势。

（数据来源于中银证券统计）

作念个追思~

我以为行为一家国产当先的疫苗公司，沃森生物展示出其较强的竞争力以及发展力，而固然它弗成幸免的濒临着多样挑战，但现时正处于快速增长阶段，沃森生物改日的成漫空间依然很大。

此外，企业市盈率已达到历史低位区间（参考前边图文），或将随事迹开释真的迎来拐点。

来源：飞鲸投研